Pasaran derivatif kadar faedah di Australia menunjukkan kemuncak volatiliti. Bolehkah ini menjadi masalah bagi seluruh rantau Pasifik dengan jumlah gabungan sebanyak AS$113 bilion sehari?
Australia sedang dalam keadaan tidak menentu: kadar faedah telah berada diluar kawalan
Pedagang saham dalam pasaran melaporkan bahawa pasaran pertukaran terapung tetap yang biasanya stabil telah menjadi tidak terurus disebabkan oleh gabungan perubahan dasar, spekulasi dan gangguan. Segmen kecil tetapi kritikal ini digunakan oleh bank dan syarikat sebagai penunjuk untuk mengurus risiko kadar faedah, dan pedagang bergantung padanya sebagai penanda aras untuk menilai aset lain.
Dan kesemua mereka adalah mangsa lonjakan mendadak dalam nilai swap berhubung dengan bon. Pada masa yang sama, kecairan cepat melemah, yang, nampaknya, sudah menjadi ciri penentu tempoh.
Pada masa ini, adalah lebih sukar untuk menutup tawaran besar di pasaran borong berbanding tiga hingga enam bulan lalu, pada saat penurunan besar indeks dunia. Urus niaga yang biasanya mengambil masa beberapa minit kadangkala boleh mengambil masa beberapa hari.
Sudah tentu, senario in menjejaskan semua peserta pasaran, merosakkan yang paling aktif (bon bukan kerajaan membentuk satu perlima daripada indeks komposit Bloomberg Australia yang dipantau secara meluas).
Untuk membuat pertukaran, peserta pasaran beralih kepada pedagang atau bank untuk mendapatkan bantuan dalam transaksi. Untuk premium, peserta boleh menukar pendapatan atau liabiliti tetap kepada risiko terapung, atau sebaliknya.
Tiada siapa yang boleh mengatakan bagaimana semuanya bermula, tetapi hubungan yang biasanya boleh dipercayai antara premium dan hasil bon kerajaan ini telah ditembusi pada bulan Oktober atau awal bulan November. Namun begitu, secara tidak dijangka jurang antara kedua-dua kadar adalah yang terbesar dalam satu dekad untuk instrumen utama. Pada masa yang sama, "spread untuk pertukaran bon" bergerak pada kadar terpantas dalam beberapa tahun kebelakangan ini.
Spread sasaran hasil-untuk-swap untuk bon 3 tahun dan 10 tahun melonjak ke paras tertinggi sepuluh tahun minggu lepas, dengan bon 3 tahun mengatasi 65 mata asas dan bon 10 tahun cuba memperoleh 80 mata asas tetapi menarik balik dengan mendadak, meninggalkan peserta pasaran bingung.
Kekeliruan yang terhasil telah mengakibatkan kos lindung nilai yang lebih tinggi untuk bank dan syarikat, dan kerugian tanda kepada pasaran untuk portfolio yang memegang hutang pada harga berbanding dengan spread swap bon.
Dimanakah kesilapannya?
Jelas sekali sebahagian daripada masalahnya ialah kekurangan bekalan dalam pasaran bon. Bank pusat Australia memegang kira-kira satu pertiga daripada hutang kerajaan hasil daripada pembelian bon rangsangan monetari secara besar-besaran semasa wabak itu. Maksudnya, di sini kita melihat bagaimana masalah yang dihadapi oleh Fed secara beransur-ansur merebak ke pasaran lain. Benar, di sini ia pembalikan adalah betul-betul sebaliknya: lebihan permintaan, bukan penawaran, menjadikan pasaran merosot.
Defisit ini kini menjadikan bon lebih mahal, yang juga bermakna hasil yang lebih rendah.
Secara keseluruhannya, pedagang telah memutuskan untuk tidak kehilangan hasil yang rendah, jadi mereka menaikkan kadar swap dalam usaha untuk mengehadkan pendedahan mereka sendiri kepada risiko kadar faedah, yang meningkat apabila pasaran terperangkap oleh perubahan dalam nada dan ramalan Rizab Bank of Australia apabila kadar faedah meningkat.
Inilah senario yang berlaku. Walau bagaimanapun, pasaran biasanya mengawal dirinya sendiri. Mengapa ini tidak berlaku?
Kebanyakan teori yang seharusnya diberi perhatian menunjukkan fakta bahawa sejumlah besar wang telah dikeluarkan daripada empat bank besar Australia, serta daripada dana lindung nilai, dan pasaran telah disesatkan oleh pergerakan ini. Ini nampaknya benar, terutamanya memandangkan oligarki Rusia telah memilih Australia sebagai hab untuk wang hasil titik peluh mereka.
Walau bagaimanapun, beberapa penganalisis menunjukkan bahawa garis kredit bank pusat sedang ditarik ke bawah tahun ini, yang juga menjadi kebimbangan. Dan ini nampaknya benar... namun ekonomi Australia nampaknya tidak memerlukan rangsangan, terutamanya memandangkan aliran masuk dana Rusia yang serupa.
Tetapi terdapat nuansa.
Dana Kecairan Terjamin yang dipanggil membenarkan bank menukar aset kurang cair dengan wang tunai dengan RBA.
Kesimpulan ini bermakna institusi kini cuba mendapatkan aset berkualiti tinggi, kebanyakannya hutang separa awam kadar tetap, sebagai modal cair.
Pelaburan bon baharu ini kemudiannya perlu dilindung nilai, yang nampaknya telah mendorong permintaan untuk pertukaran aliran pendapatan tetap sehingga 50% lebih daripada biasa, yang seterusnya mengecilkan jurang antara bon dan swap.
Bukan tanpa sebab minggu lalu, ketua Jabatan Kestabilan Kewangan RBA, Jonathan Kearns, mengiktiraf ketidakcekapan pasaran swap.
Kecenderungan masalah lama masih mungkin...
Penganalisis menyatakan faktor lain: kekurangan relatif hutang asing yang dikeluarkan dalam dolar Australia, yang biasanya menyebabkan permintaan apabila penerbit menukar obligasi mereka untuk mata wang negara mereka.
Dana lindung nilai nampaknya turut campur tangan untuk cuba mengambil kesempatan daripada ketidakcekapan pasaran, tetapi menurut peserta pasaran, mereka juga gagal. Tetapi mereka mencetuskan gelombang huru-hara: cuba memainkan pengembangan swap, mereka hilang kawalan, dan pengembangan menjadi tidak terkawal.
Latar belakang global juga tidak menguntungkan: kejatuhan rancangan belanjawan kerajaan British memaksa syarikat untuk tergesa-gesa melindung nilai risiko.
Yang pasti, tiada tanda-tanda serius spread kepada kos pembiayaan bank atau pasaran kewangan yang lebih luas. Tekanan yang sama tidak dilihat dalam pasaran swap lain di seluruh dunia.
Walau bagaimanapun, perubahan harga yang pantas telah menjana kebimbangan mengenai aliran bekalan dan permintaan yang tidak betul. Terutamanya memandangkan kesukaran Fed dalam segmen yang sama. Kami biasanya menganggap pasaran derivatif kadar faedah sebagai bekalan yang sangat anjal. Tetapi kini ia menunjukkan tanda-tanda pasaran komoditi. Ini, secara umum, adalah tipikal untuk pasaran spekulatif. Kini, apabila permintaan mengalami pembetulan yang minimum, akhirnya ia menyebabkan harga bergerak dengan tidak menentu. Senario ini sememangnya mengingatkan saya tentang sejarah spekulasi nikel baru-baru ini di London Metal Exchange.
Skala masalahnya sangat besar sehingga ia telah menarik perhatian ahli politik, walaupun tidak jelas alat yang boleh digunakan oleh pihak berkuasa, jika ada, kerajaan boleh gunakan untuk memulihkan pasaran berfungsi. Sebahagian daripada masalahnya ialah pedagang tidak mahu melepaskan yuran risiko mereka, dan itu boleh difahami. Tetapi derivatif semakin murah, dan bagaimana komisen ini boleh dilindungi masih belum jelas. Jelas sekali, pasaran, seperti biasa, akan membetulkan dirinya sendiri, tetapi pada masa sedemikian, semua ralat sistemik ini perlahan-lahan mula merangkak keluar, tiba-tiba merosakkan seluruh kelompok pedagang... dan menjadikan orang lain lebih kaya. Risiko telah sememangnya meningkat, dan siapa yang ingin terlepas manfaatnya?
